讨论加密货币的未来：它会成为建立在法定货币系统之上的第 2 层资产类别吗？

编译：DeFi之道

在本文中，我们深入探讨了将塑造该领域未来增长的加密领域的趋势、创新和发展。

我们是否处于加密货币超级周期中？

将加密货币与纳斯达克市值（在不同时期）并排比较表明我们正处于一个超级周期中。

图1

这两个市场都经历了超级周期中常见的类似发展阶段。

第 1 阶段：意识和初步采用（缓慢上升趋势）

一项新技术的颠覆性潜力开始吸引市场的想象力，估值在随之而来的狂热中膨胀。 对于加密货币，这是 2017 年的牛市，对于纳斯达克，这是 2000 年的互联网牛市。

第二阶段：泡沫破灭（快速抛售）

随着资产价格跌至炒作前的水平，牛市戛然而止。 对于纳斯达克来说，这是互联网泡沫破灭的爆发，而对于加密货币来说，这是 2018 年的崩盘。

第三阶段：盘整（横向交易）

随后是漫长的熊市或整合期，导致许多人忽视资产类别或细分市场，即使市场继续发展。

第四阶段：疯狂（价格快速上涨）

大量采用技术很快就会暴露出估值差距。 市场追逐这个缺口，导致价格上涨超过前期高点5倍的狂潮。

两个市场的超级周期阶段之间的主要区别在于时间长短：纳斯达克超过 40 年，而加密货币迄今不到 6 年。

加速阶段可能是货币供应量呈指数增长，以及数字资产带来前所未有的交易工具和杠杆作用的结果。 如果是这样，我们应该为未来更短、更快的加密货币市场繁荣/萧条周期做好准备。

下一个超级周期——去中心化金融（Defi）和 NFT

DeFi 和 NFT 市场似乎才刚刚开始他们自己的初始认知/采用阶段，许多人仍然对生态系统中的机会一无所知。 随着 BTC 作为一种投资资产的成熟（即使现在有了 Tradfi ETF），DeFi 和 NFT 才刚刚起步。

定义

去中心化金融 (Defi) 目前拥有 2000 亿美元的总价值锁定 (TVL)，涵盖 500 多个独立平台。 大约一半的 TVL 用于借贷和去中心化交易协议，总计 1000 亿美元的 TVL（图 2）。

加密货币的独特之处在于，去中心化交易所是非托管的点对点交易所，使用自动做市商而不是订单簿。

图 2

去中心化交易所 (DEX) 和借贷协议是目前 Defi 的主要吸引力，但更具创新性和功能性更强的协议为生态系统的发展做出了重大贡献。 这些新的创新协议包括保险、支付计划、衍生品交易和其他服务，每天都有许多团队推出新的协议。

越来越多的创新项目直接导致更多的TVL被吸引到整个Defi生态中。 我们预计 Defi 将成为未来加密货币领域的主要增长支柱。 高盛也同意这一观点。

非同质化代币

在Defi和NFT之间，NFT是两者比较陌生的比特币会成为法币吗，因为它结合了艺术和技术。 NFT 是独特的单一发行代币，证明一种数字媒体是独一无二的且不可复制的。 想象任何具有唯一序列号（链代码）的数字文件或媒体，以保证其作为收藏或独特作品的一部分的真实性。

例如，蒙娜丽莎或任何其他无价的艺术品。 任何有能力的艺术家都可以复制蒙娜丽莎，但它永远不会是原作。 这与数字艺术作品一样，可以很容易地复制，但作为 NFT，可以很容易地通过检查区块链来证明它是非原创的。 这使它比艺术品更具优势，在艺术品中，感兴趣的人可能不得不竭尽全力向专家鉴定一件作品，这需要花费大量时间。 在加密货币中，您可以在几秒钟内简单地检查区块链。

然而，与简单的一块画布或一块大理石不同，NFT 可以用功能进行编程。 它可以用作各种功能的密钥或访问/许可代码。 例如，Bored Apes 游艇俱乐部 NFT 也是 Bored Apes 专属活动的会员卡。

NFT 实用程序的其他示例是在年轻的 DeFi 平台 Gfarmv2 上向早期流动性提供者发行的“密钥”。 这些密钥不再发行，但对于现有持有者，他们现在可以在平台上抵押时提高利率。 这使得二级市场能够围绕一个生态系统发展，在这个生态系统中，不仅可以交易代币，还可以交易从单产农民（利益相关者）到其他单产农民的 NFT 密钥。

毫无疑问，随着 NFT 生态系统的不断发展，将会开发出越来越多的创新用例，就像随着 DeFi 领域的发展而出现的创新一样。

NFT是否存在泡沫，价格会暴跌吗？

NFT 的疯狂价格走势令许多人兴奋和炒作。 以下部分是我们对 NFT 估值的看法。

第一个合乎逻辑的问题是 NFT 是否会造成稀缺性。

Nansen 市场领先的 NFT 追踪器显示，目前 Opensea 上有 1,288 个独特的 ETH 系列，其中 700 个是在过去一个月创建的，仅过去一周就有 200 个。 这甚至不包括 Solana 等其他链上的 NFT。

在每个系列中，流通的 NFT 数量从通常的几千到高达 200 万（Cryptokitties）甚至 700 万（Gods Unchained Cards）不等。 供应完全由项目的原始设计者自行决定，而制造的稀缺性是许多 NFT 项目的一个众所周知的特征。

过去 3 个月 NFT 数量的指数增长确实表明，您可以在加密货币中创建无限的“可投资资产”并立即开始交易的速度没有限制。

过去，任何收藏品（例如棒球交易卡）在进入非常不透明的二级市场之前都需要经过完整的生产/分销周期。 现在，对于任何 NFT，都会在几秒钟内进行一次初级拍卖，然后进行二次交易——所有这些，包括每笔交易和实时订单，在区块链上都是完全透明的。

虽然大部分持有的资产一文不值，但所有 Opensea ETH NFT 的总市值是 580 万个 ETH（198 亿美元）。 其中，仅前 30 名的收藏品就占了 460 万个 ETH，价值 157 亿美元。

这些 CryptoArt NFT 之所以可以无限倍增，是因为它非常简单——通过随机化几个基本属性的组合，用基本算法可以生成任意数量的外观特征。

类似于 BTC 的 NFT 先行者 Cryptopunks 现在可能值得为它们支付 123 ETH（420,000 美元）的平均价格。 事实上，它的价值比迄今为止任何其他收藏品都要好。 Bored Ape 系列也很引人注目，其中 107 件作品在苏富比拍卖行以 2440 万美元的价格售出，获得了更大艺术界的认可。 当然，还有成功的区块链游戏Axie Infinity。 （图表 3：10 月 5 日按市值计算的顶级 Opensea ETH 收藏品 - Nansen.ai）

许多分析师试图通过统计数据来确定创作的最终价值，例如发布日期或艺术家，但这些都没有显示出太多的相关性，也没有强化这一切可能只是随机的观念。 不可否认，人气和社区是藏品价格上涨的驱动因素，而这一切都归结为文化和地位的吸引力。 许多曾经匿名的收藏家已经公开在网上展示他们的收藏。

图 3

社区在藏品价格上涨中起着重要作用。 Boring Ape NFT 收藏品在其持有者中造成了一种囚徒困境，因为许多 Boring Ape NFT 持有者相互串通抬高底价，认为其他收藏家实际上不会出售。 这样做是为了提高 Opensea 上显示的底价，这对他们非常有利。

强大的社区联系和协作激发了项目持有人社区的热情。 这些持有者开始在 Twitter 等网站上通过他们的 NFT 头像来代表自己，这引起了那些仍然在微型 NFT 社区之外的人的兴趣。

随着热情的增长，许多人发现自己想要购买该物品以成为更伟大事物的一部分。 这一点，再加上现有用户强烈拒绝出售，可能会推高利润。 一个很好的例子是 Solana 链上的 Solana 猴子业务及其 MonkeyDao。

毕竟，这是 meme-flex-games 的时代，对于许多人来说，虚拟世界往往比现实世界本身更真实。 NFT 和几乎所有艺术品的价值取决于人们愿意为它们支付多少。 按照这个逻辑，任何艺术都没有逻辑上限。

然而，当前的 NFT 艺术趋势和 Play-to-earn (P2E) 趋势与郁金香狂热现象非常相似。 与所有此类泡沫一样，故事最终会变成指数分布，只有前几个项目或系列幸存下来，就像 2018 年的 ICO 崩盘一样，99% 的 ICO 都消失了。

然而，并非所有的前景都是黯淡的，NFT 领域泡沫的破灭将清除垃圾项目并使日常消费者变得明智，类似于 2018 年 ICO 的流行如何增强生态系统。

CryptoArt 和 P2E 的狂热阶段将与范式转变同时发生，人们的日常生活将与 Metaverse 更加交织在一起。 这将大大有利于两个市场。

对于整个 NFT，当它发现自己嵌入每个人的日常生活中用于各种现实世界用途时，它的热潮阶段就会到来，从资产所有权证明到数字服务认证。

8 月底，围绕 Doge 模因 NFT 的一项新实验让我们得以一窥当前 NFT 趋势为世界带来的巨大长期潜力和广泛影响，而不仅仅是令人眼花缭乱的估值。

PleasrDAO 以 1,696 ETH（550 万美元）的价格购买了原始的 Doge NFT 模因图像，并立即将其拆分为近 170 亿股 NFT 股票，支持相同数量的 ERC-20 代币，称为 DOG——每个拥有 DOG 代币的人都将拥有一小部分原始的 NFT。 在某种程度上，这是一种“资产支持”的证券。

DOG 的市值，或者暗示，仅最初的 meme NFT 在推出后的几天内就价值超过 2.25 亿美元。 除了令人难以置信的估值，这个成功的实验在证券化领域有许多用例。 历史上从未有过这样的事情是可以想象的——即时证券化和分配。

最终，这个领域的细微差别并不能简单地回答价格是否即将崩盘的问题。 我们个人的股份是 P2E 中的 NFT，我们正在积极为即将到来的游戏和公会播种。

加密估值

关于 NFT 估值的问题通常可以广泛应用于加密资产。 硬币和代币的公允价值究竟是如何确定的？

在与实体经济相关的传统市场中，我们可以使用与实体经济本身相关的各种指标来衡量资产价格的人为通胀。

例如，在股票方面，比较标准普尔 500 指数相对于美国 GDP 和 M2 的估值，我们可以看到高估的量化宽松 (QE) 2、3 和最新的 Covid 推动的 QE 4（到目前为止）股票的价值相对于实体经济（图 4）。

在此基础上，可以说 QE 1 之后的每一轮 QE 都产生了令人难以置信的递减效应，但这完全是另一回事了。

图 4

相比之下，除了使用渗透和资本流动之外，没有什么能真正锚定加密资产。 这既是牛市的福音（上涨没有上限），也是熊市的灾难（资产价格的下限很快变得不存在）。

加密货币的定价和估值与实体经济关系不大。 公允价值没有参考点。 任何数字都可以以某种方式证明是合理的。 我们都是瞎子吗？

那么我们应该如何交易呢？

在没有估值锚的情况下，只要保持灵活性，加密货币目前可能提供所有资产类别中最多的阿尔法机会。

但为了长期驾驭这样的市场，我们倾向于采用一些通用框架。

最终，随着加密货币空间的更广泛效用得到利用，我们预计加密货币内的资产价格会出现更大的差异。

直到今天，BTC 一直是加密领域整体宏观趋势的引领者。 即使是现在，许多代币与 BTC 的价格走势具有极高的相关性，使它们成为事实上的市场领导者。 BTC 所指向的地方，还有许多其他人紧随其后。

然而，从今年开始，随着市场开始转向主题交易，我们开始看到整体相关性急剧下降，这是许多像我们这样的长期加密货币本地人一直希望的（图 5）。

即使 BTC 下跌或横盘整理，许多代币也开始表现良好，表明市场开始成熟，不再盲目追随 BTC 趋势。

图 5

我们的长期框架：

1. 全球M2（货币供应量）必须增加才能看到广泛的宏观资产价格上涨（牛市周期）。 自 2017 年以来，BTC 处于盘整状态的唯一两个时期是全球 M2 停滞期（图 6 - 红框和 Covid（红线）中的 M2 停滞期）。

尽管每日头条新闻喧嚣，但最终推动大趋势的只是 M2 扩张/收缩。

图 6

2. 自 2017 年以来将 BTC 与标准普尔 500 指数进行比较表明，它们在敲打同一个鼓，只是节奏不同（图 7）。

图 7

%u3B2 值和敏感性更高的 BTC 之前两次都比标准普尔指数早 9 个月达到峰值（黄线 BTC 顶部与红线标准普尔 500 指数顶部），但两者始终处于全球流动性注入的顶部同时处于底部0 的上下文（绿线）。

这种不同的宏观资产表现反映了 M2 扩张/收缩 %u3B2 值，高 %u3B2 值资产对全球流动性状况更为敏感。

全球流动性注入/退出的速度、幅度和超前/滞后时间都取决于此。 不同贝塔系数（%u3B2系数）不同的原因——与资产流动性、风险状况和资产的超级周期阶段有关。

3. 最终是需求和供应推动资产价格，就像经济中的其他一切一样。

虽然扩大 M2 可以提供持续的需求，但要在长期内产生正的实际回报，它需要与固定（最大）供应相结合，或者与法定货币相比更好的是通缩供应。 这给了我们投资的圣杯——稀缺性。

一种。 比特币的减半机制被广泛理解为减少其供应的通货膨胀，直到它最终变得稳定。 考虑到丢失的硬币和休眠的钱包，固定供应因此可以被视为有效的温和通货紧缩，因为许多硬币无法获得并且可以被视为在一般市场中丢失。

b. 随着 8 月 EIP-1559 的实施和明年某个时候进入 ETH 2.0，ETH 的重大代币变化意味着 ETH 将很快因为其新实施的销毁机制而出现彻底的通缩供应。

假设平均 Gas 价格为 50 Gwei，ETH 2.0 的预期实施日期为第一季度末，ETH 供应量将在 ETH 2.0 发布日期达到约 1.194 亿个 ETH 的峰值，之后总供应量将开始缩减（图 8)。

这与之前工作量证明结构中的无限供应形成鲜明对比，后者在供应动态方面与法定货币相当。 当然，ETH 2.0 实施日期将是可能彻底改变这一时间表的事件。

图 8

C。 此外，尽管最近备受瞩目，但鉴于其无限供应，目前形式的 Doge 不太可能成为良好的长期价值储存 (SOV)。

Vitalik 作为顾问的加入确实带来了希望，或许改变 Doge 代币经济学已提上日程。 或者，也许 Doge 的意图是创建一种可以不断扩大其供应量的伪法定数字货币，但它不是一种 SOV，而是一种被广泛接受的交换媒介。

相反，由于比特币的设计，它不太可能成为目前形式的广泛交换媒介，尽管许多南美社会主义者可能希望如此。 但是，如果Doge的交易速度能够加速到新代币（比如SOL或者ALGO）的速度，那么在足够强大的群体的支持下，Doge未来可能会实现这个目标。

总的来说，我们在结构上看好 BTC、ETH 和大多数层级，如 ALGO 和 SOL。 我们的短期交易侧重于这些代币的期权和远期曲线的低效性。 随着加密交易变得越来越制度化，衍生品是我们看到可扩展阿尔法的领域，就像几十年前的股票、债券和外汇市场一样。

加密货币是法定货币第 1 层问题的第 2 层解决方案

在加密货币的去中心化生态系统中，layer 1 的定义是指基础区块链层，例如比特币、以太坊、Polkadot、Solana、Algorand 等。Layer 2 是指构建在底层 layer 1 区块链之上的网络和协议，大大提高了整个层的可扩展性和效率。

Layer的概念可以简单分解为：Layer 1是服务基础，Layer 2是建立在Layer 1底层的免费服务。在其他行业，可以说互联网是Layer 1（协议层） ，第 2 层是 Google，它是建立在 Internet 之上的服务，旨在帮助用户更轻松地浏览 Internet。

在我们生活的宏观经济世界中，存在与加密货币第 1 层/第 2 层结构的相似之处。 我们经济中当前基于法币的货币体系代表了基本的第 1 层，未来的加密货币将成为第一个在法币第 1 层之上构建和扩展的第 2 层资产类别。

意思是，加密货币所依赖的基础是传统的货币体系，而作为第 2 层的加密货币将有助于让普通人更容易获得它。 这是因为加密货币消除了传统金融中的许多中间商。 萨尔瓦多让比特币成为法定货币的原因之一是它有助于消除西联汇款等中间商，从而消除萨尔瓦多人的额外成本。

我们将当前基于法定货币的货币汇率制度视为第 1 层，因为全球经济中的每一种商品、服务和资产都只是其之上的衍生品。 第 1 层扩展 (M2) 的数量会影响一切的价格——尤其是所有资产的价格。

出于以下原因，加密货币将充当第 2 层：

第 1 层是基于法币的基础层，然后大部分创新会进入第 2 层——去中心化/加密生态系统。

加密货币有很多价值主张，不仅仅是作为主流的替代价值存储 (SOV)，或者作为公认的交换媒介； 还有与金融或艺术、文化、体育和日常功能的大众民主化相关的应用。

幸运的是，我们仍处于加密货币向经济第 2 层演化的早期阶段，这可以说只是使 BTC 成为主流 SOV。

如果我们将加密货币发展成为 Layer 2 经济的愿景得以实现，那么毫无疑问比特币会成为法币吗，加密货币的整体市值将进一步呈指数级增长。

未来全球 M2 总量中有多少实际上会流经第 2 层？ 我们还在争论这个。 但对于 Layer 2 供应固定或减少的资产，资产价格上涨将是不可避免的。

我们经常被问及我们是否认为投资或进入加密货币为时已晚，价格涨得太多了，船已经起航了吗？ 随着加密生态系统不断演化为法定货币系统之上的应用和交互层，我们认为这仅仅是个开始。返回搜狐查看更多