Cypherpunk Jameson Lopp：交易所欠条正在威胁比特币的稀缺性

问题是市场上存在多种形式的假比特币，当想要购买真正比特币的人最终购买了假比特币时，其价值并没有被真正的比特币系统积累和存储。 价格发现的过程因此被打乱！

比特币仿制品

早在 2017 年的分叉战争期间，“假比特币”的最大危险实际上是其他加密代币，您可以将其称为“分叉”。

比特币批评者长期以来一直认为 BTC 并不稀缺，因为任何人发行无限数量的类似代币几乎不需要任何成本。 这种说法有一定道理，但仅限于各自的市场。 显然，分叉硬币是不兼容的协议，任何运行比特币节点的人都会拒绝它们。

在最初几年的分叉战争中，有很多欺骗和误导，分叉吹嘘自己的资产是“真正的比特币”，许多人被诱骗购买这些分叉币，从而转移了一些真实积累的价值比特币。 这令人担忧，因为分叉币的总市值曾一度接近比特币的 40%。 截至 2022 年 11 月，所有分叉币的总价值已缩水至不到比特币价值的 1%。 这种危险似乎已经（暂时）过去了。

但是如果我告诉你比特币的价值正在以更具欺骗性和颠覆性的方式被操纵呢？

那是……纸比特币。 最直接的形式是简单借条 (IOU)，这是一种已被机构使用数百年的技术（部分准备金银行）。

比特币欠条

不幸的是，当前加密市场的现实是绝大多数用户通过中心化交易所进入。 他们通过传统银行将法定货币发送到交易所，然后下单购买 BTC。 但是当该订单由交易所的交易引擎执行时会发生什么？ 更新私人数据库中的条目，为交易所用户提供与他们购买的 BTC 数量相对应的 IOU。

这张借条不具备比特币的任何属性。 它只是一种让 IOU 所有者接触 BTC 汇率的金融工具。 IOU 所有者甚至不可能独立验证交易所是否为他们保留了相应数量的真实 BTC。 当然，交易所可以提供储备证明，但这些仍然依赖于可信赖的第三方审计师。

你看到问题了吗？ 由于您无法验证一家公司的资产负债表，因此您无法确定您的欠条是否可以赎回它所代表的资产。 对于普通用户来说，这不是问题……直到它成为问题。 历史上充斥着部分准备金制度下交易所的灾难性揭露，以下是一些要点：

仅从我们所知道的一些巨额损失来看币印钱包ioubtc现在能交易吗，超过 100 万比特币！ 这占当前 1900 万比特币流通总量的 5%，这是一个相当大的比例。 谁知道还有多少其他未知的无担保借条在附近徘徊……

如果您是比特币的粉丝币印钱包ioubtc现在能交易吗，那么您可能不喜欢部分准备金银行！ 毕竟，这是货币供应通货膨胀的主要来源——不是来自中央银行，而是来自所有吸收存款并放出绝大部分存款的小银行！

关键是：虽然没有中央机构可以操纵真实比特币的供应，但这些独立的“比特币银行”绝对可以操纵市场上出售的“比特币欠条”的数量。

可惜！ 还有更无耻的市场操纵形式。 某些技术已在商品市场中使用了几十年。 信用衍生品市场甚至采用了其他技术，这当然导致了 2008 年的金融危机。

衍生品、期货和期权合约

贵金属市场及其被华尔街交易公司操纵的历史令人着迷，黄金投资者对上演的恶作剧感到愤怒。

2019 年，CFTC 宣布对 Merrill Lynch Commodities 在 2008 年至 2014 年期间操纵 COMEX 交易所的黄金和白银期货合约处以 2500 万美元的罚款。根据 CFTC 的说法，MLCI 交易员进行了“数千次”的“欺骗”操作，或者在订单执行前下订单然后取消订单。 这通过制造人为的需求或供应来干扰贵金属的价格发现，从而产生虚假价格。

但针对美林的案件远非孤立事件。 此前，CFTC 在 2018 年初也采取了类似举措，指控瑞银、德意志银行、汇丰银行和多家交易商早在 2008 年就欺诈贵金属期货。

摩根大通被发现在过去十年中多次操纵白银价格。 他们的贵金属全球负责人被判犯有 13 项重罪，包括企图操纵价格、商品欺诈、电汇欺诈和价格欺诈。

然而，最令人发指的操纵手段就在前方。 当代商品市场的结构，其中价格由交易大量部分支持的信贷决定，要么以名义“黄金”或“白银”的未分配头寸的形式，要么与 CME 批准的贵金属金库和仓库无关 关联期货.

CME Group 拥有领先的期权和期货市场 COMEX，每天执行超过 400,000 份期货和期权合约。 期货和期权合约通常用作复杂对冲策略的组成部分。 大多数合约不会导致贵金属的实物交割，因为交易它们的实体不想处理麻烦——他们只关心财务风险。 从历史上看，我们只看到大约 1% 的合约是买方交付实际交易的资产。 由于这种资产的交割极为罕见，纸质资产市场的价格被频繁且频繁地操纵。

通过吸收对实物黄金的需求并将其引入无担保或部分担保的信贷和期货，中央银行及其金银银行对手方正在创建一个独立于实际实物金银市场的期货和综合交易的完整市场结构。一项了不起的工作已经完毕。 这吸走了对实物贵金属的需求，创造了一个独立于实物黄金供需的价格发现系统。

我们今天在比特币市场上看到了吗？ 任何时候，加密货币交易所的期货交易量都在 100 亿美元左右。

另一方面，CME 比特币期货目前有大约 18,000 个未平仓合约。 每份合约为 5 BTC，总计 90,000 BTC / 约 15 亿美元的现金结算合约。

在这里我们可以看到，仅 Deribit 就有大约 50 亿美元的期权权益。

所以看起来这些纸质合约的市场仍然不到比特币市值的 10%。 我们在贵金属市场看到的操纵程度似乎还没有出现在比特币中，但它确实值得关注——潜力就在那里。 如果这些合约的规模接近现货市场的规模，我就会开始担心。 作为参考，在 2008 年金融危机期间，信用违约互换（衍生品）市场增长至 60 万亿美元，比基础债券市场大一个数量级。

解决方案

虽然我们无法阻止交易所发行借据或金融公司提供复杂的“纸质比特币”合约，但我们可以限制这些活动发生的程度。

解决 IOU 通货膨胀的简单方法是将资产自己保留。

关键是，交易所必须保持足够的储备以抵御恐慌并避免崩盘。 通过创造一种颂扬自我托管优点的文化，我们将交易所持有的余额降至最低，从而将它们对比特币稀缺性构成的系统性风险降至最低。 交易所持有的余额越少，发行 IOU 带来的风险就越小。

贷款呢？ 在这种情况下，我们应该支持非再抵押贷款，允许借款人持有一个多重签名钱包的一把钥匙。 这是通过让用户将 BTC 作为抵押品存入 2 of 3 钥匙钱包中来实现的，每个钥匙由用户、贷方和中立的第三方持有。 用户收到一笔法定贷款，并能够在链上监控该抵押品，以确保不会将其提供给其他任何人。 从 2022 年的加密信贷危机中可以清楚地看出，再抵押很容易忘记你的资金有多少处于风险之中。 这说起来容易做起来难，因为由于风险和盈利能力的增加，转按总是提供更好的利率。

贵金属市场存在大量无抵押票据交易的原因之一是实物资产的交付和验证难度大。 有充分的理由坚持比特币合约应该以实际比特币结算。

假设比特币持有量没有被重新抵押，创建现货比特币 ETF 可以减少对现金结算合约的一些需求。 请注意，ETF 允许做市商出售比他们手头更多的资产以维持流动性，但程度远低于其他类型的纸质合约。 从本质上讲，这是几害相权取其轻：受监管的 ETF 提供的潜在“供应通胀”远低于典型的加密赌场。 这是 SEC 在过去 5 年中拒绝了数十份 ETF 申请的另一个具有讽刺意味的原因。

中本聪给了我们健全货币的礼物。 我们有责任确保那些基于它提供服务的人遵守规则。