优先购买型比特币期货ETF和现货ETF有什么区别？

作词：吴伊恩

近期行情可谓跌宕起伏。经过5月中下旬的大幅调整，近期二级市场已经独立于美股市场，逼近历史新高。近日，彭博社一则“SEC不会在截止日期前拒绝比特币期货ETF”的消息无疑点燃了整个市场。本文将简单谈谈比特币ETF。

传统市场上有哪些产品可以追踪比特币？

目前，金融市场上常见的追踪比特币的投资形式主要有：ETF、ETN和OTC市场。

ETF的全称是Exchange-Traded Funds，即可以在交易所（如纽约证券交易所和纳斯达克交易所）交易的指数基金。目前加拿大的Purpose和3iQ已经通过了比特币ETF。

ETN的全称是Exchange-Traded Note，是一种可以在交易所交易的债券（票据）。它是券商或银行发行的用于支付所跟踪资产到期时的回报的凭证。 VanEck Vectors 的 VBTC 是标准的 ETN 产品。

ETP的全称是Exchange-Traded Product，是一种可以交易的ETF类产品。该产品类似于ETF，欧洲21Share的ABTC是ETP产品。该类规模很小，不做扩展解释。

Trust 信托/基金，最著名的是Grayscale的GBTC产品。另一个著名的是 CoinShares。这里需要指出的是比特币期货行情，Bitcoin Trust成为信托是历史原因，并非其初衷。

Grayscale Trust的前身是一只正在申请ETF的基金，但因为之前没有被SEC批准为ETF，所以转为信托。它本质上是一种不能在交易所交易的基金。为了通过监管，妥协变成了不可撤回的合规信托。目前GBTC二级流通平台在OTCMKTS的OTC市场。

期货ETF有什么区别于现货股票的特点？

此次火爆的期货ETF与此前多次申报的现货ETF有何不同？

非常大的区别。此前在美国市场申请多次的现货ETF一直难以通过，部分原因如下：

1、比特币本身具有现货特性，不是现金存款。没有银行或第三方托管，需要另外一套合规托管和私钥安全管理方案；

2. 市场上没有完整的二级平台可以以公平的价格买入和退出。我们这里说的不是新兴的比特币交易所，而是像纳斯达克、CME、CBOE等传统交易平台，拥有完善的场前、场后、大宗、做市商席位，以及清算和结算系统；

这次彭博社提到的比特币期货ETF，是ProShares和Invesco Ltd提出的基于CME比特币期货的ETF，这里有两个重点：

它是基于 CME 期货（期货支持）的比特币 ETF；

2、发行人Proshares为知名传统ETF发行人；

这两点说明了它的交易场所和ETF方式。 CME是大家熟知的CME集团，是美国乃至全球最大的衍生品交易所（没有之一），是美国股市百年老字号的衍生品主要交易平台。 ProShares是美股常见的ETF资产公司。其产品包括标普500指数ETF、纳斯达克100指数、波动率和杠杆ETF产品等指数。

此外，期货（future back）ETF机制本身也有自己的特点。简单来说，期货不像现货，它会不断滚动调整仓位，因为旧合约会不断到期交割，新合约会不断开仓。例如，假设期货资金配置设计的1/4是当月期货，1/4是下月期货，1/2是下季度期货。

月底前交割当月期货，下月期货即将成为新的当月期货。在这种情况下，由于期货ETF跟踪标的，不会实际交割，需要提前调整仓位，将当月即将到期的平掉，然后让整体配置接近下个月设计配置。

关于套利机会

再平衡的情况前面已经提到了。期货的升水（远期价格高于现货价格）和贴水（远期价格低于现货价格）会随着市场不断变化，因此会有套利的可能。

总之，期货ETF在溢价的情况下会有比较大的再平衡损失，在折价的情况下会有一定的优势（这里对于现货持仓，不考虑管理费和手续费）。

结语

近期Skew显示的期货持仓量接近历史最高点，足以看出市场情绪的大幅回升，比特币期货ETF将继续受到关注。正如前文所述比特币期货行情，笔者依然认为美股ETF获批只是时间问题（加拿大合规ETF 3iQ是Jsquare的投资组合之一）。

截至发稿，ProShares的比特币期货ETF交易代码已公布为“BITO”。笔者在盈透终端的交易界面查询了该产品，目前还没有做市报价。