美元兑日元突破120关口，日元还会继续贬值吗？

今年3月，波动了四个月的日元突然快速贬值，美元兑日元突破120关口，创下六年多新高。事实上，在过去一年多时间里，日元经历了三次大幅贬值，我们认为这主要是美元走强和日元走弱的综合影响。

美元/日元趋势与美元指数一致

2021年伊始，日元结束了长达四年的升值之路。当年1月之后，日元兑美元由升值转为贬值。从更大的角度来看，2021年1月至2021年4月、2021年9月中旬至2021年10月中旬、2022年3月上旬至现在是美元兑日元贬值最快的三个时期。主要压力 2021年来自美元和美元/日元的压力与美元指数基本一致。

图 1：美元/日元汇率

如果一系列事件相互关联，美国通胀预期飙升、美联储缩减购债规模、美联储加息、资产负债表缩表等都是美元指数走高的触发因素。按照目前的政策节奏，美元指数将继续走高，美元/日元将在短期内创出新高，然后横盘整理，等待美联储下一轮政策收紧的刺激.

虽然美联储已经开始加息，但一些重要人物比主席鲍威尔更“鹰”。纽约联储主席威廉姆斯表示，加息步伐应由经济数据决定，必要时美联储可能一次加息50个基点，“如果加息50个基点合适的话会议上，那我觉得应该做，如果加25个基点合适日元还能再涨一点吗，我也觉得应该做。没有理由排除任何一个选项，我们只需要根据我们的情况做出正确的决定。看看经济。”

图 2：美元/日元对美元指数

通胀依然高企，但日本依然宽松

不过，从图2也可以看出，今年3月美元兑日元的反应明显大于美元指数，日元也较之前走弱。受能源结构的影响，面对国际能源价格的集体上涨，日本几乎没有任何有效的应对措施。完全外向型经济使得日本CPI环比持续上涨，PPI与CPI的剪刀差不断拉大。此外，在核泄漏事件后，日本对核电普遍持保守态度，电能的缺乏放大了原本相互矛盾的能源问题。

图 3：日本 CPI

虽然当前日元贬值导致日本输入性通胀较为严重，但日本央行行长黑田东彦曾表示，即使通胀继续走高，政策也不会改变。这明显背离了欧美国家的政策。我们认为，欧美国家政策的偏离将导致日元继续走弱。如果这种情况不改变，日元的贬值将继续超过美元指数的升值。

日元短期仍有贬值空间

从金融角度来看，套利交易也可能是加剧日元贬值的一个重要因素。由于日本长期开放和宽松的融资环境，国际资本一般使用日元融资，然后投资于美国市场或收益率较高的新兴经济体。近期，日本与全球其他市场的利差再度拉大，套利交易的操作空间加大，更多国内外资金流向海外套利，进一步强化日元弱势地位。

图 4：美国-日本 5 年期国债利差

Scotiabank 资本市场经济主管 Derek Holt 表示，日本国债基本上不受政府一再承诺保持 10 年期收益率上限的影响，但扩大货币供应的信号导致日元走软日元还能再涨一点吗，而美联储对美元的影响更大。

总体而言，随着美元指数高位震荡，利差扩大，套利交易的效用可能再次放大，日元汇率难以大幅反弹。在市场惯性的影响下，美元兑日元仍有上涨动能，短期内继续上涨的可能性很大。合约的隐含波动率远小于合约的方向，但短期波动率仍呈现强震荡格局。基于此，投资者可关注芝商所微型美元/日元期货合约（代码：M6J）的短线长线机会。本产品采用场外交易报价惯例。它具有与标准合约相同的透明度、流动性、安全性和保障性，是微调外汇敞口和加强交易策略的有效实用工具。在期权策略方面，可以考虑同时买入行使价较低的美元/日元看涨期权，同时卖出行使价较高的美元/日元看涨期权。